現(xiàn)金正成為許多基金經(jīng)理尋找港股機(jī)會(huì)與安全墊的新審美。

在市場(chǎng)擾動(dòng)因素和估值抬升背景下，避險(xiǎn)情緒反而促使公募基金布局的現(xiàn)金流類(lèi)標(biāo)的估值溢價(jià)，基金經(jīng)理在港股市場(chǎng)所獲得的凈值拉升貢獻(xiàn)，已越來(lái)越多地掛鉤現(xiàn)金數(shù)據(jù)，豐厚的現(xiàn)金儲(chǔ)備也在相當(dāng)程度上抵消了基金經(jīng)理對(duì)部分虧損股的投資疑慮，這種避險(xiǎn)情緒下對(duì)現(xiàn)金儲(chǔ)備和現(xiàn)金流差異的關(guān)注，甚至在基金經(jīng)理選股審美背后帶來(lái)驚人的反差，甚至出現(xiàn)同一賽道內(nèi)業(yè)績(jī)虧損較少、營(yíng)收高近3倍的行業(yè)老大市值只剩下行業(yè)老二的市值零頭。盡管行業(yè)老二的市場(chǎng)份額較低、業(yè)績(jī)虧損更大，反映出基金經(jīng)理選股已開(kāi)始穿透盈虧，主抓背后現(xiàn)金優(yōu)劣表現(xiàn)。

部分基金經(jīng)理解釋這種情況時(shí)認(rèn)為，缺錢(qián)的公司增發(fā)融資在港股市場(chǎng)經(jīng)常會(huì)帶來(lái)股價(jià)暴跌甚至閃崩，對(duì)持倉(cāng)基金的體驗(yàn)不太友好，而涉及長(zhǎng)期研發(fā)投入的創(chuàng)新藥賽道、技術(shù)密集型的AI科技賽道以及線下門(mén)店或機(jī)器布設(shè)的重資產(chǎn)擴(kuò)張的新消費(fèi)賽道，足夠的現(xiàn)金儲(chǔ)備是其估值和生意模式可行性的核心依賴，現(xiàn)金儲(chǔ)備和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流數(shù)據(jù)是此類(lèi)資金密集型公司生存和成長(zhǎng)的關(guān)鍵指標(biāo)，而今年以來(lái)自由現(xiàn)金流ETF基金密集發(fā)行，或?qū)⑦M(jìn)一步抬升此類(lèi)公司的投資機(jī)會(huì)。

現(xiàn)金優(yōu)劣決定公募基金收益多寡

盡管6月以來(lái)的股票市場(chǎng)波動(dòng)較大，但市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒反而催化一批公募基金重倉(cāng)股股價(jià)創(chuàng)出新高。

對(duì)融資高度敏感的港股市場(chǎng)，強(qiáng)化了基金經(jīng)理對(duì)優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流企業(yè)的挖掘，尤其是在今年二季度市場(chǎng)擔(dān)憂港股上市公司高位增發(fā)融資的背景下，越來(lái)越多的公募基金開(kāi)始圍獵高現(xiàn)金儲(chǔ)備的標(biāo)的。鵬華基金、廣發(fā)基金、南方基金重倉(cāng)的美圖公司在6月內(nèi)股價(jià)再度拉升超25%，市值突破350億港元，創(chuàng)出歷史新高。美圖公司截至2024年末的現(xiàn)金儲(chǔ)備高達(dá)30億元，年度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額超7億元。甚至QDII基金此前已完全拋售完畢的中國(guó)最大的連鎖美容院美麗田園健康公司，也在這波避險(xiǎn)情緒下成為基金經(jīng)理挖掘安全墊的核心對(duì)象之一，這家在全國(guó)擁有近600家美容院門(mén)店的新消費(fèi)龍頭在最近三周內(nèi)累計(jì)暴漲超60%，盡管該公司2024年度的凈利潤(rùn)尚不足3億元，但其產(chǎn)生的2024年度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額卻達(dá)8億元，并擁有近18億元的總現(xiàn)金儲(chǔ)備。

對(duì)尋找安全墊的基金經(jīng)理而言，上市公司若有豐厚的現(xiàn)金儲(chǔ)備，甚至能在相當(dāng)程度上抵消營(yíng)收淡薄以及虧損的負(fù)面影響。

以創(chuàng)金合信基金、萬(wàn)家基金重倉(cāng)的晶泰控股為例，這只市值超200億港元的AI醫(yī)療公司年度營(yíng)收尚未超過(guò)3億港元，但考慮到該股截至2024年度的總現(xiàn)金儲(chǔ)備超過(guò)33億港元，晶泰控股在營(yíng)收層面的微不足道以及虧損，在相當(dāng)程度上被現(xiàn)金壁壘所抵消。

這種情況也反映在銀華基金、景順長(zhǎng)城基金重倉(cāng)的醫(yī)渡科技上，雖然該股長(zhǎng)期虧損且營(yíng)收連年下降，但在37億港元的現(xiàn)金儲(chǔ)備下，許多基金經(jīng)理將醫(yī)渡科技的現(xiàn)金壁壘作為其在市場(chǎng)長(zhǎng)期生存的關(guān)鍵考察指標(biāo)，從而在避險(xiǎn)情緒升溫的背景下，仍能吸引大量公募基金將其納入股票池名單。

業(yè)內(nèi)人士判斷，睿遠(yuǎn)基金公司今年舉牌中醫(yī)館連鎖龍頭股固生堂的核心邏輯，在很大程度上也來(lái)自此類(lèi)重資產(chǎn)擴(kuò)張型公司對(duì)現(xiàn)金儲(chǔ)備、正向經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的關(guān)注，固生堂近期在接待機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研時(shí)強(qiáng)調(diào)公司在線下的門(mén)店擴(kuò)張計(jì)劃與并購(gòu)計(jì)劃，考慮到固生堂在最近12個(gè)月內(nèi)多次收購(gòu)國(guó)內(nèi)不同城市的中醫(yī)館資產(chǎn)，有多少現(xiàn)金儲(chǔ)備以及是否產(chǎn)生自由現(xiàn)金流，成為該公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心關(guān)鍵，并成為該公司繼續(xù)實(shí)施收購(gòu)各大中醫(yī)館、增設(shè)新門(mén)店的關(guān)鍵支撐。

“為什么許多互聯(lián)網(wǎng)公司、創(chuàng)新藥公司特別傾向于強(qiáng)調(diào)他們的現(xiàn)金儲(chǔ)備，因?yàn)樵S多模式特殊的公司需要面臨長(zhǎng)期虧損，豐富的現(xiàn)金儲(chǔ)備就是許多此類(lèi)公司向投資者傳達(dá)公司長(zhǎng)期生存、長(zhǎng)期投入能力的關(guān)鍵，同時(shí)也是維護(hù)公司市值的關(guān)鍵?！比A南地區(qū)一位基金經(jīng)理認(rèn)為，港股市場(chǎng)對(duì)上市公司的股票增發(fā)融資高度敏感，許多公司發(fā)布融資后可能出現(xiàn)股價(jià)閃崩，而豐厚的現(xiàn)金儲(chǔ)備降低了機(jī)構(gòu)持倉(cāng)此類(lèi)股票的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

基金經(jīng)理選股注重現(xiàn)金流指標(biāo)

缺乏現(xiàn)金儲(chǔ)備或現(xiàn)金流，留住基金經(jīng)理的難度相當(dāng)大，盈利若無(wú)法換來(lái)自由現(xiàn)金流，也難以在生意模式上說(shuō)服機(jī)構(gòu)投資者。

以公募基金重倉(cāng)的AI版權(quán)識(shí)別技術(shù)龍頭股阜博集團(tuán)為例，盡管該股是港股AI賽道中少有的盈利企業(yè)，但至今年3月末，缺乏現(xiàn)金儲(chǔ)備使得該股截已被基金經(jīng)理清倉(cāng)完畢，基金披露的定期報(bào)告顯示，此前獨(dú)家重倉(cāng)阜博集團(tuán)的華泰柏瑞基金公司已賣(mài)出該股，從而出現(xiàn)了在港股科技股全面走強(qiáng)的背景下，阜博集團(tuán)年度股價(jià)卻向下跌超20%。

券商中國(guó)記者注意到，盡管阜博集團(tuán)2024年度凈利潤(rùn)達(dá)到1.3億元，但其產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額卻不足400萬(wàn)元。與此相反的例子則是基金經(jīng)理集體調(diào)研、股價(jià)接近翻倍的藥師幫，后者雖然2024年度的凈利潤(rùn)只有約3000萬(wàn)元，但2024年度卻產(chǎn)生了6億元的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額。

“年度凈利潤(rùn)與年度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額之間出現(xiàn)的巨大反差，在很大程度上解釋了一種生意模式是否具有真正的吸引力，凈利潤(rùn)很高但卻產(chǎn)生一點(diǎn)點(diǎn)現(xiàn)金流，那么這種商業(yè)模式可能缺乏長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力，反之則是凈利潤(rùn)雖然看起來(lái)很小，但卻產(chǎn)生很大的正向現(xiàn)金流，那么這類(lèi)公司可能是被低估的標(biāo)的?！鄙钲谝晃换鸾?jīng)理認(rèn)為，在市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒提升的背景下，上市公司在現(xiàn)金流、現(xiàn)金儲(chǔ)備上的優(yōu)勢(shì)成為選股時(shí)的核心參考依據(jù)。

值得一提的是，雖然阜博集團(tuán)在2024年度的營(yíng)收高達(dá)22億元，增長(zhǎng)24%，凈利潤(rùn)達(dá)1.34億元，暴增19倍，但截至2024年末公司總現(xiàn)金已只剩下約2億元，使得公司被迫在5月27日宣布折價(jià)9%進(jìn)行增發(fā)，按其折價(jià)后的3.78港元的增發(fā)價(jià)，參與定增的機(jī)構(gòu)目前浮虧已接近20%。

由于基金經(jīng)理對(duì)現(xiàn)金儲(chǔ)備背后長(zhǎng)期生存能力的高度關(guān)注，現(xiàn)金儲(chǔ)備還在相當(dāng)程度上影響同一賽道公司之間的估值。

券商中國(guó)記者注意到，港股自動(dòng)售貨機(jī)賽道兩大龍頭之間的市值差異已形成超過(guò)10倍的驚人現(xiàn)象，易方達(dá)基金持倉(cāng)的趣致集團(tuán)盡管營(yíng)收體量只有約13億元，但該公司年內(nèi)股價(jià)漲幅已超過(guò)90%，截至2025年6月24日市值達(dá)到336億港元。而營(yíng)收體量為趣致集團(tuán)約2.5倍、擁有約30億元營(yíng)收的友寶在線，雖然在自動(dòng)售貨機(jī)賽道的市場(chǎng)份額遠(yuǎn)高于趣致集團(tuán)，卻已成為基金經(jīng)理“拋棄”的股票，該公司今年以來(lái)股價(jià)下跌近79%，截至2025年6月24日，市值只剩下約19億港元，作為行業(yè)老大，市值已不足行業(yè)老二的零頭。

現(xiàn)金儲(chǔ)備、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流兩大指標(biāo)成為同一賽道老二市值碾壓老大的核心邏輯，截至2024年末，友寶在線的總現(xiàn)金只剩下不足4億元，而趣致集團(tuán)的總現(xiàn)金同期卻達(dá)到約12億元。此外，在經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流這一指標(biāo)上，虧損更少的友寶在線在2024年度未能產(chǎn)生正向經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，而虧損更大的趣致集團(tuán)2024年度卻取得年度1.7元的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額。

在基金經(jīng)理尋覓互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道的背景下，被神秘資金拉動(dòng)的健康之路，卻遲遲未見(jiàn)基金經(jīng)理重倉(cāng)。在6月份的兩個(gè)星期內(nèi)，市值從500億港元暴跌到不足200億港元的健康之路，或也在避險(xiǎn)情緒升溫、現(xiàn)金關(guān)注度抬升的新邏輯之下被基金經(jīng)理忽視。截至2024年12月末，健康之路的總現(xiàn)金儲(chǔ)備不足3億元，雖然市值一度拉升到500億港元，但卻引發(fā)了資金的快速拋售。

現(xiàn)金流ETF塑造基金經(jīng)理新審美

值得一提的是，自由現(xiàn)金流ETF基金的密集發(fā)行，預(yù)計(jì)將在此后進(jìn)一步塑造基金經(jīng)理的選股審美。

券商中國(guó)記者注意到，按照不同份額合并統(tǒng)計(jì)的口徑，今年以來(lái)成立的自由現(xiàn)金流ETF已接近30只，涉及22家公募基金管理人，合計(jì)發(fā)行規(guī)模超過(guò)150億元。隨著全市場(chǎng)估值的逐步抬升，加之6月份的外部擾動(dòng)因素增多，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒促使更多基金公司借機(jī)推出自由現(xiàn)金流ETF。比如，上銀基金旗下的上銀國(guó)證自由現(xiàn)金流指數(shù)募集期為2025年6月4日至6月24日；永盈基金旗下的現(xiàn)金流ETF也在6月11日啟動(dòng)發(fā)行。此外，平安基金針對(duì)港股市場(chǎng)申報(bào)的自由現(xiàn)金流主題基金產(chǎn)品也將加入這一高效選股的賽道。

華安基金分析認(rèn)為，險(xiǎn)資長(zhǎng)期投資試點(diǎn)加速擴(kuò)圍提升此類(lèi)現(xiàn)金流和紅利標(biāo)的的吸引力。5月7日，金融監(jiān)管總局局長(zhǎng)李云澤表示，將進(jìn)一步擴(kuò)大保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資試點(diǎn)范圍，近期擬再批復(fù)600億元，為市場(chǎng)注入更多增量資金。5月22日，金融監(jiān)管總局新聞發(fā)言人、政策研究司司長(zhǎng)郭武平表示，保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資改革試點(diǎn)的首批試點(diǎn)規(guī)模是500億元，第二批試點(diǎn)是1120億元，最近還要做第三批600億元的批復(fù)，規(guī)模合計(jì)是2220億元。隨著第三批規(guī)模為600億元的保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資改革試點(diǎn)落地，資本市場(chǎng)有望迎來(lái)大量長(zhǎng)期資金。

華安基金認(rèn)為，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，險(xiǎn)資增配紅利股的意愿增強(qiáng)。對(duì)于險(xiǎn)資而言，增配高股息股票能夠計(jì)入FVOCI科目，僅分紅計(jì)入利潤(rùn)，而持倉(cāng)市值的變動(dòng)不計(jì)入當(dāng)期利潤(rùn)，從而能夠平抑股價(jià)波動(dòng)對(duì)公司利潤(rùn)表造成的短期擾動(dòng)，同時(shí)股票分紅又可以直接計(jì)入收益，為公司帶來(lái)實(shí)際的現(xiàn)金流和利潤(rùn)貢獻(xiàn)。在險(xiǎn)資剛性負(fù)債成本下，高股息能夠補(bǔ)充固收類(lèi)資產(chǎn)收益率下行帶來(lái)的票息缺口；同時(shí)，險(xiǎn)資的資金屬性和負(fù)債的久期與紅利板塊低波動(dòng)、高股息的特性具有更高匹配度。