《穩(wěn)定幣條例》將于2025年8月1日開始實施?！断愀蹟?shù)字資產(chǎn)發(fā)展政策宣言2.0》也于近日發(fā)布，其中對“穩(wěn)定幣”著墨頗多。穩(wěn)定幣發(fā)行將對香港金融市場產(chǎn)生什么影響？人民幣國際化是否會受益于香港穩(wěn)定幣開閘？投資者又應(yīng)該關(guān)注哪些領(lǐng)域？就以上問題，證券時報記者專訪了香港中文大學(xué)（深圳）公共政策學(xué)院教授、副院長，香港特別行政區(qū)特首政策組專家組成員，香港國際金融學(xué)會主席肖耿。

證券時報記者：香港在構(gòu)建穩(wěn)定幣產(chǎn)品生態(tài)中有什么優(yōu)勢？

肖耿：香港作為全球領(lǐng)先的離岸國際金融中心真正實現(xiàn)了資產(chǎn)的全球交易、全球定價，因為其市場參與者既包括了來自中國的投資者，又包括了來自全球其他國家/地區(qū)的投資者。同時，香港市場資金可以自由進出，實體資產(chǎn)既有內(nèi)地的也有海外的。因此其產(chǎn)生的金融資產(chǎn)的價格信號非常重要，為全球投資者與企業(yè)提供了幾乎是獨一無二的高質(zhì)量資產(chǎn)定價與交易服務(wù)。這些優(yōu)勢可以在未來的法幣穩(wěn)定幣產(chǎn)品生態(tài)中發(fā)揮重要作用。

證券時報記者：如果香港大量發(fā)行人民幣穩(wěn)定幣以及相關(guān)的掛鉤資產(chǎn)，是否會對國內(nèi)的貨幣政策以及金融監(jiān)管產(chǎn)生影響？

肖耿：香港貨幣當(dāng)局基于港幣的存款、貸款及其他資產(chǎn)與負(fù)債制定貨幣政策，可以按市場需要自動靈活地擴展或收縮，因此不會直接影響國內(nèi)的貨幣政策。但如果離岸人民幣產(chǎn)品，因為其規(guī)模、品種、市場結(jié)構(gòu)會通過人民幣的回流直接影響內(nèi)地在岸人民幣市場，包括在匯率與利率層面，那監(jiān)管部門將會進行干預(yù)。

證券時報記者：香港穩(wěn)定幣對人民幣國際化有何幫助？

肖耿：香港即將推出的法幣穩(wěn)定幣會先與港幣掛鉤。一旦港幣穩(wěn)定幣的發(fā)行成熟之后，香港應(yīng)該會進一步發(fā)行與離岸人民幣掛鉤的并由香港特區(qū)政府監(jiān)管的穩(wěn)定幣，以及相關(guān)的離岸人民幣資產(chǎn)管理平臺，目的是延伸出眾多與人民幣掛鉤的離岸資產(chǎn)，以便推動人民幣及人民幣資產(chǎn)的國際化。作為人民幣國際化重要試驗區(qū)，香港是全球最大的離岸人民幣業(yè)務(wù)樞紐，大灣區(qū)的跨境人民幣產(chǎn)品也極具創(chuàng)新。香港也歷來是各項前沿金融創(chuàng)新的試驗場，具備推出與人民幣掛鉤的穩(wěn)定幣試點的制度環(huán)境與市場基礎(chǔ)。

證券時報記者：香港推出穩(wěn)定幣是否會影響香港聯(lián)系匯率制度？

肖耿：在香港聯(lián)系匯率或穩(wěn)定幣機制下，資金短期會通過套利實現(xiàn)港幣與美元之間、穩(wěn)定幣與離岸人民幣之間的匯率穩(wěn)定，這會導(dǎo)致短期資金流入及流出香港。但香港的實體經(jīng)濟及實體資產(chǎn)的估值主要是由香港本地及內(nèi)地經(jīng)濟基本面決定。港幣長期實行聯(lián)系匯率制度完全沒有問題。長期看，美元的不穩(wěn)定因素會促使香港更快發(fā)展以離岸人民幣為基礎(chǔ)的第二軌增量資本市場，包括與人民幣掛鉤的穩(wěn)定幣等數(shù)字金融基礎(chǔ)設(shè)施。

證券時報記者：基于香港穩(wěn)定幣，未來可能會出現(xiàn)哪些金融產(chǎn)品的創(chuàng)新？

肖耿：香港穩(wěn)定幣法案具有歷史意義，開啟未來一系列新數(shù)字金融產(chǎn)品創(chuàng)新，包括類似底層資產(chǎn)（RWA）的實體資產(chǎn)代幣化。未來數(shù)字金融可能走類似H股模式，即底層資產(chǎn)在內(nèi)地，但金融權(quán)益的全球定價、全球交易在香港，并通過適當(dāng)?shù)幕ヂ?lián)互通通道，將內(nèi)地的底層資產(chǎn)與投資資金與香港穩(wěn)定幣平臺發(fā)行的產(chǎn)品聯(lián)通。

證券時報記者：在美元穩(wěn)定幣已經(jīng)先行一步的情況下，香港發(fā)行的穩(wěn)定幣如何被更多用戶接受？

肖耿：當(dāng)前美元穩(wěn)定幣占據(jù)大部分市場份額，一個重要原因是美元過去幾年處于升值階段。未來如果美元走弱，市場就會傾向于使用其他穩(wěn)定幣來代替。在美國財政赤字沒有改善的情況下，市場對美元質(zhì)疑的聲音越來越多。與此同時，中國憑借著穩(wěn)定的政治環(huán)境和經(jīng)濟增長，人民幣接受度越來越高。這是香港發(fā)行穩(wěn)定幣的潛在需求。

另外，真實的交易需求對穩(wěn)定幣市場的發(fā)展尤為重要。國內(nèi)頭部電商平臺和支付機構(gòu)，如京東與螞蟻集團，都在申請香港的合法穩(wěn)定幣牌照。他們在跨境貿(mào)易支付上的優(yōu)勢，包括其有相當(dāng)規(guī)模的交易量與交易頻率，可以真正發(fā)揮穩(wěn)定幣在跨境支付上的效率優(yōu)勢和成本優(yōu)勢。穩(wěn)定幣只有在具備規(guī)模、頻率和流動性的情況下才能蓬勃健康發(fā)展。

證券時報記者：中國人民銀行大力推動數(shù)字人民幣的使用。相比穩(wěn)定幣，數(shù)字人民幣的優(yōu)勢在哪里？

肖耿：數(shù)字人民幣是人民幣的數(shù)字化。中國人民銀行大力推動數(shù)字人民幣在跨境支付上的使用，其中一個原因是為金融進一步開放做準(zhǔn)備。中國是出口大國，多年來積累了大量外匯儲備。在當(dāng)前經(jīng)濟規(guī)模下，官方對外匯儲備的需求不再像以前那么迫切，外匯管制也會逐漸放松。因此未來可能放寬結(jié)售匯政策，轉(zhuǎn)而讓民間持有更多的外匯。香港是最大的離岸人民幣市場，同時也積累了大量的國際資金。這也給了中國人民銀行推廣數(shù)字人民幣的底氣，并進一步推動人民幣國際化。

證券時報記者：投資者在穩(wěn)定幣發(fā)展中需要關(guān)注什么？

肖耿：投資者應(yīng)關(guān)注香港穩(wěn)定幣的持牌機構(gòu)。因為這些持牌機構(gòu)與香港聯(lián)系匯率機制下的發(fā)鈔行，如匯豐銀行、渣打銀行、中國銀行類似。這些穩(wěn)定幣持牌機構(gòu)需要創(chuàng)造新產(chǎn)品，但也要承擔(dān)監(jiān)管者賦予其的合規(guī)要求。投資者可將離岸資產(chǎn)投向這些穩(wěn)定幣平臺的產(chǎn)品或使用其服務(wù)。對于內(nèi)地資產(chǎn)，要關(guān)注未來政府會如何放寬將在岸資產(chǎn)通過穩(wěn)定幣平臺有序轉(zhuǎn)變成離岸資產(chǎn)的機制。