2025年上半年香港新股市場(chǎng)迎來“高光時(shí)刻”，寧德時(shí)代、恒瑞醫(yī)藥、海天味業(yè)、三花智控4家A+H上市公司躋身全球IPO融資額前十席位，其中寧德時(shí)代的募資額位居榜首。

這4家行業(yè)龍頭股也成為長(zhǎng)線資金追逐的“香餑餑”，高瓴、紅杉等頂級(jí)私募機(jī)構(gòu)，瑞銀、加拿大皇家銀行等國(guó)際金融巨頭，以及新加坡政府投資公司等主權(quán)基金紛紛重金押注。

目前，眾多A股公司正排隊(duì)申請(qǐng)赴港上市，市場(chǎng)對(duì)H+A模式落地也充滿期待。在此背景下，A+H板塊擴(kuò)容趨勢(shì)愈發(fā)顯著，這不僅將重塑兩地資本市場(chǎng)格局，也將對(duì)AH溢價(jià)走向產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

基石投資者屢現(xiàn)“豪華陣容”

剛剛結(jié)束招股的三花智控，因獲得17家基石投資者豪擲5.62億美元（約44.09億港元）而備受矚目。

按發(fā)售價(jià)范圍中位數(shù)計(jì)，三花智控此次IPO募資凈額約為77.41億港元，基石投資者認(rèn)購額占比約為56%。其中，施羅德大手筆認(rèn)購1.42億美元，新加坡政府投資公司認(rèn)購9000萬美元，小米旗下的Green Better、鐘鼎資本八期、Verition分別認(rèn)購3000萬美元。

三花智控于2005年在深交所上市。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2024年收入計(jì)，三花智控是全球最大的制冷空調(diào)控制元器件和全球領(lǐng)先的汽車熱管理系統(tǒng)零部件制造商，公司在全球制冷空調(diào)控制元器件市場(chǎng)的占有率約為45.5%。

6月19日登陸港交所的海天味業(yè)，獲得8名基石投資者總共認(rèn)購1.29億股發(fā)售股份，包括高瓴、新加坡政府投資公司、瑞銀資管、加拿大皇家銀行、紅杉、博裕等主權(quán)基金和頂級(jí)投資機(jī)構(gòu)，認(rèn)購金額近47億港元，占比近50%。根據(jù)弗若斯特沙利文的報(bào)告，按2024年收入計(jì)，公司是中國(guó)調(diào)味品行業(yè)的絕對(duì)領(lǐng)導(dǎo)者，是全球前五的調(diào)味品企業(yè)；按銷量計(jì)，公司已連續(xù)28年蟬聯(lián)中國(guó)最大調(diào)味品企業(yè)。

寧德時(shí)代在港股上市時(shí)，同樣吸引了大量長(zhǎng)線資金，其基石投資者包括中石化、高瓴、科威特投資局、高毅資產(chǎn)、瑞銀、橡樹資本、中國(guó)太保、泰康保險(xiǎn)、博裕、景林資產(chǎn)等，合計(jì)認(rèn)購金額26.28億美元（約203.71億港元），占募資總額高達(dá)66%。

作為A股市場(chǎng)的“醫(yī)藥一哥”，恒瑞醫(yī)藥通過持續(xù)研發(fā)投入構(gòu)建了龐大且差異化的創(chuàng)新藥物組合，在創(chuàng)新藥領(lǐng)域成績(jī)斐然，其登陸港股時(shí)也少不了明星機(jī)構(gòu)捧場(chǎng)，包括新加坡政府投資公司、景順、瑞銀、高瓴、博裕等，認(rèn)購金額約為41.31億港元，認(rèn)購金額占發(fā)行規(guī)模的41.77%。

2025年上半年，港股市場(chǎng)總共有4只新股的融資規(guī)模躋身全球前十，其中寧德時(shí)代以約410億港元的融資額居于榜首，恒瑞醫(yī)藥、海天味業(yè)、三花智控的融資額分別約為114億港元、101億港元和79億港元。

A股公司赴港上市潮涌

受今年新上市A+H公司表現(xiàn)耀眼影響，A股公司掀起“南下”熱潮，其中不少為龍頭企業(yè)，覆蓋新能源、高端制造、消費(fèi)、醫(yī)藥等多個(gè)領(lǐng)域，近日公告的A股公司中更是以科技企業(yè)為主導(dǎo)。

其中，兆易創(chuàng)新于6月19日在港交所遞交招股書，擬于主板上市。兆易創(chuàng)新于2016年8月18日在A股上市，截至2025年6月19日收市，總市值約818億元。兆易創(chuàng)新是一家全球領(lǐng)先的多元芯片設(shè)計(jì)公司，已在消費(fèi)電子、工業(yè)應(yīng)用、通信、汽車電子等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了全品類覆蓋。

兆威機(jī)電和美格智能則于6月18日遞表。兆威機(jī)電是一家領(lǐng)先的一體化微型傳動(dòng)與驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)解決方案提供商，主要面向智能汽車、人形機(jī)器人、消費(fèi)科技、醫(yī)療科技以及先進(jìn)工業(yè)制造等高增長(zhǎng)行業(yè)提供應(yīng)用場(chǎng)景定制的一體化微型傳動(dòng)與驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)解決方案。根據(jù)弗若斯特沙利文的報(bào)告，于2024年按收入計(jì)，兆威機(jī)電在中國(guó)排名第一，在全球排名第四。

“本批擬A+H兩地上市的企業(yè)多為細(xì)分領(lǐng)域龍頭，具備較強(qiáng)稀缺性，將吸引國(guó)際資本持續(xù)流入，市場(chǎng)形成良性循環(huán)。未來預(yù)計(jì)將有更多大型企業(yè)及產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)軍企業(yè)登陸港股，新消費(fèi)和硬科技企業(yè)IPO占比將進(jìn)一步提升。”安永香港資本市場(chǎng)服務(wù)發(fā)言人賴耘峰說。德勤則預(yù)計(jì)，A+H板塊持續(xù)擴(kuò)容的趨勢(shì)有望延續(xù)，預(yù)計(jì)今年內(nèi)將有25只A+H新股掛牌，其透露目前香港有超過170宗正在處理的上市申請(qǐng)個(gè)案，其中超過5家公司募集資金至少10億美元（約78億港元）。

值得關(guān)注的是，近期出臺(tái)的粵港澳大灣區(qū)企業(yè)“回A”試點(diǎn)政策引發(fā)市場(chǎng)對(duì)“H+A”模式關(guān)注，“H+A”何時(shí)落地備受熱議。德勤預(yù)計(jì)，內(nèi)地可能會(huì)為H股或紅籌股回內(nèi)地上市提供綠色通道。德勤中國(guó)資本市場(chǎng)服務(wù)部全國(guó)主管合伙人紀(jì)文和表示，一般而言，在港上市的內(nèi)地公司一直期望回A股市場(chǎng)發(fā)行，因?yàn)锳股市場(chǎng)的不同板塊股票都有溢價(jià)，不過以往較少紅籌股“回A”上市個(gè)案，主要是其為VIE（可變利益實(shí)體）架構(gòu)等因素，因此內(nèi)地對(duì)其上市要求較高。如果騰訊、阿里巴巴等重磅科技股回內(nèi)地上市，會(huì)否影響市場(chǎng)流動(dòng)性？其表示，大型公司回內(nèi)地上市有可能對(duì)二級(jí)市場(chǎng)有影響，內(nèi)地監(jiān)管部門或會(huì)邀請(qǐng)一些行業(yè)試點(diǎn)，以及會(huì)選擇合適時(shí)機(jī)。

AH溢價(jià)創(chuàng)5年新低

今年已上市的6家A+H公司，在上市后股價(jià)表現(xiàn)呈現(xiàn)分化態(tài)勢(shì)。其中，赤峰黃金H股自上市以來已累計(jì)上漲1.18倍，恒瑞醫(yī)藥登陸港交所首日表現(xiàn)極為亮眼，上市以來H股累計(jì)較發(fā)行價(jià)上漲27.81%，海天味業(yè)目前H股價(jià)格則仍處于破發(fā)狀態(tài)。

值得一提的是，寧德時(shí)代在港股上市后表現(xiàn)強(qiáng)勁，股價(jià)持續(xù)上漲，反映出市場(chǎng)對(duì)其新能源龍頭地位的高度認(rèn)可，其H股相較A股已有約12%的溢價(jià)，其也是A+H板塊價(jià)格倒掛幅度最高的股票。

興證國(guó)際認(rèn)為，寧德時(shí)代落戶港股市場(chǎng)，受到逾31萬名投資者追捧，并再度打破H股股價(jià)低于A股的宿命，反映優(yōu)質(zhì)的中資股仍然是中外資金的寵兒，這對(duì)于接下來的大型中資企業(yè)來港上市有深重意義。

德勤也認(rèn)為，內(nèi)地企業(yè)此前來港發(fā)行H股會(huì)有折讓，近期部分股票的H股對(duì)A股出現(xiàn)溢價(jià)，如寧德時(shí)代，H股估值提升對(duì)其他內(nèi)地企業(yè)產(chǎn)生吸引力，內(nèi)地企業(yè)看見有龍頭企業(yè)以不俗估值上市，再加上于香港上市集資可配合其國(guó)際化策略，預(yù)計(jì)會(huì)有更多內(nèi)地企業(yè)到香港上市。

國(guó)泰海通的統(tǒng)計(jì)顯示，截至目前，在156家A+H公司中，僅4只出現(xiàn)價(jià)格倒掛，其中復(fù)旦張江、弘業(yè)期貨、比亞迪、廣汽集團(tuán)等42只股票的溢價(jià)率超過100%。

6月12日，恒生AH溢價(jià)指數(shù)最低觸及126.91點(diǎn)，創(chuàng)近5年新低。興證策略表示，2020年以來，AH溢價(jià)已經(jīng)與南下資金流入節(jié)奏表現(xiàn)出極高的相關(guān)性，南下資金已成為影響港股定價(jià)的關(guān)鍵力量。隨著A+H板塊持續(xù)擴(kuò)容，更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)在兩地上市，市場(chǎng)機(jī)制不斷完善，信息流通更加順暢，這將促使AH溢價(jià)逐漸趨于合理區(qū)間。

“內(nèi)地企業(yè)現(xiàn)通過‘A+H’雙平臺(tái)強(qiáng)化國(guó)際化布局，開辟新增長(zhǎng)曲線。對(duì)港股生態(tài)來說，此模式反映香港監(jiān)管機(jī)構(gòu)緊貼市場(chǎng)步伐，持續(xù)完善市場(chǎng)機(jī)制，增強(qiáng)香港的國(guó)際吸引力。”賴耘峰說。

未來，隨著更多大型企業(yè)及產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)軍企業(yè)登陸港股，新消費(fèi)和硬科技企業(yè)IPO占比進(jìn)一步提升，A+H板塊將在市場(chǎng)機(jī)制作用下，推動(dòng)AH溢價(jià)情況進(jìn)一步優(yōu)化，為投資者提供更具吸引力與合理性的投資環(huán)境。