A股上市公司2025年三季報(bào)已披露完畢，2025年第三季度SW煤炭板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2979億元，同比下滑16.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)276億元，同比下滑30.3%，煤炭板塊周期底部已經(jīng)確認(rèn)，供需格局已經(jīng)顯現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)拐點(diǎn)，下行風(fēng)險(xiǎn)充分釋放。國(guó)海證券認(rèn)為，動(dòng)力煤彈性較大的3個(gè)標(biāo)的為兗礦能源、晉控煤業(yè)、廣匯能源；東吳證券研報(bào)中建議關(guān)注的動(dòng)力煤彈性且低估值標(biāo)的為昊華能源、廣匯能源。

廣匯能源(600256)作為彈性標(biāo)的備受關(guān)注，公司10月30日晚發(fā)布2025年三季報(bào)驗(yàn)證業(yè)績(jī)底部：公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入225.3億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)10.12億元，受主要產(chǎn)品銷售價(jià)格下行影響，公司整體收入及利潤(rùn)水平同比有所下降，但經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~43.15億元，同比增長(zhǎng)6.14%。

業(yè)績(jī)底部確認(rèn)，各板塊注入新動(dòng)能

廣匯能源在三季報(bào)中表示，報(bào)告期內(nèi)，公司以體系建設(shè)各項(xiàng)工作為抓手，聚焦“降本增效、提質(zhì)增效”管理目標(biāo)推進(jìn)各項(xiàng)工作。2025年第三季度，公司業(yè)績(jī)環(huán)比保持平穩(wěn)，營(yíng)業(yè)收入為67.83億元，歸母凈利潤(rùn)為1.59億元，兩項(xiàng)指標(biāo)與第二季度相比的波動(dòng)幅度均小于1%，顯示出經(jīng)營(yíng)韌性。

公司第三季度銷售毛利率為16.35%，不僅比第二季度提高3.41個(gè)百分點(diǎn)，也是近三年來(lái)的第三季度最佳水平。由此實(shí)現(xiàn)第三季度利潤(rùn)總額4.18億元，環(huán)比二季度大幅增長(zhǎng)。同時(shí)，民生證券等券商關(guān)注到，公司旗下新能源公司和清潔煉化公司等煤化工裝置于7月進(jìn)行為期一個(gè)月的年度檢修，也對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定的影響，但從長(zhǎng)期來(lái)看為后續(xù)穩(wěn)產(chǎn)優(yōu)產(chǎn)提供了有力保障。公司表示，公司堅(jiān)決抓好安全環(huán)保工作，筑牢全員紅線底線思維，順利完成年度大修工作，為裝置“安、穩(wěn)、長(zhǎng)、滿、優(yōu)”運(yùn)行夯實(shí)根基。

國(guó)盛證券研報(bào)指出，面對(duì)國(guó)內(nèi)外天然氣供需格局寬松及相關(guān)價(jià)差收窄的市場(chǎng)環(huán)境，公司主動(dòng)縮減貿(mào)易業(yè)務(wù)，同時(shí)將7月長(zhǎng)協(xié)訂單順延至第四季度，更好匹配市場(chǎng)需求，第四季度作為旺季天然氣業(yè)績(jī)值得期待。

此外，新能源公司因稅會(huì)差異補(bǔ)繳前期所得稅等因素也對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響，上述短期影響因素明確公司業(yè)績(jī)底部已經(jīng)確認(rèn)，且在煤炭行業(yè)核查超產(chǎn)及反內(nèi)卷政策下，煤炭?jī)r(jià)格筑底反彈并持續(xù)調(diào)整，公司迎來(lái)業(yè)績(jī)“黃金底”，因而獲得眾多券商推薦。

前三季度產(chǎn)煤增長(zhǎng)領(lǐng)跑行業(yè)，提質(zhì)煤發(fā)力

煤炭是我國(guó)的主體能源，在能源保供中發(fā)揮著“壓艙石”和“穩(wěn)定器”的重要作用，廣匯能源正是以煤炭開發(fā)轉(zhuǎn)化產(chǎn)業(yè)鏈為核心，著力構(gòu)建產(chǎn)業(yè)鏈、價(jià)值鏈、供應(yīng)鏈深度融合的生態(tài)體系，當(dāng)前國(guó)內(nèi)煤炭市場(chǎng)在政策調(diào)控及季節(jié)性因素交織的影響下，產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局顯得尤為關(guān)鍵。

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局10月20日發(fā)布的數(shù)據(jù)，1-9月份，規(guī)模以上工業(yè)原煤產(chǎn)量35.7億噸，同比增長(zhǎng)2.0%，國(guó)內(nèi)23個(gè)產(chǎn)煤省份中13個(gè)省份產(chǎn)量同比下滑。數(shù)據(jù)背后，是國(guó)內(nèi)煤炭“供應(yīng)收縮、需求韌性顯現(xiàn)、價(jià)格筑底反彈”的運(yùn)行特征。供應(yīng)端，煤礦產(chǎn)量及進(jìn)口量同比增速顯著回落；需求端，電力剛需托底，化工需求韌性凸顯。

與行業(yè)整體形勢(shì)不同，廣匯能源煤炭?jī)?yōu)質(zhì)產(chǎn)能有序釋放，市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升：前三季度原煤產(chǎn)量3868.08萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)78.64%；實(shí)現(xiàn)煤炭銷量4002.67萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)39.92%。

今年第三季度，國(guó)內(nèi)規(guī)上工業(yè)原煤產(chǎn)量出現(xiàn)罕見連續(xù)同比下降，7-9月產(chǎn)量增速分別為-3.8%、-3.2%、-1.8%，與年內(nèi)產(chǎn)能核查和“反內(nèi)卷”政策同向疊加，供給收緊信號(hào)增強(qiáng)。廣匯能源第三季度原煤產(chǎn)量1181.14萬(wàn)噸，同比下降0.63%，降幅也好于行業(yè)整體水平。在全行業(yè)產(chǎn)量降幅也逐步見底回歸正增長(zhǎng)的背景下，公司煤炭產(chǎn)量反彈可期。

值得關(guān)注的是，公司對(duì)淖毛湖煤炭資源進(jìn)行分級(jí)提質(zhì)、綜合利用，建立“煤-化-油”的生產(chǎn)模式，提質(zhì)煤及煤焦油產(chǎn)品成為公司煤炭板塊關(guān)鍵增長(zhǎng)點(diǎn)。第三季度，公司提質(zhì)煤產(chǎn)量、銷量分別同比增長(zhǎng)16.20%、44.23%，大幅高于該產(chǎn)品上半年的產(chǎn)量增速（11.92%）、銷量增速（24.65%）；第三季度煤基油品產(chǎn)量同比增長(zhǎng)11.81%，也呈現(xiàn)加速趨勢(shì)。

“拉尼娜”現(xiàn)象或致寒冬，煤價(jià)反彈可期

根據(jù)相關(guān)氣象預(yù)測(cè)，今年冬季預(yù)計(jì)因雙重拉尼娜現(xiàn)象影響，冬季或出現(xiàn)“氣溫驟降”的寒冬格局。十月中旬我國(guó)北方地區(qū)氣溫驟降，燃煤發(fā)電企業(yè)日均耗煤量上升。10月以來(lái)，源自西伯利亞的強(qiáng)冷空氣自北向南影響我國(guó)北方地區(qū)，華北多地在10月18日起正式入冬，較往年平均（10月31日）大幅提前，內(nèi)蒙古、東北、華北等地降溫超10℃。燃煤市場(chǎng)需求端因供暖用電廠冬儲(chǔ)采購(gòu)積極性高，中電聯(lián)電力行業(yè)燃料統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，10月10日至10月16日，燃煤發(fā)電企業(yè)日均發(fā)電量環(huán)比上周增加13.4%，日均耗煤量環(huán)比上周增加12.5%。

長(zhǎng)江證券10月26日關(guān)于煤炭板塊后市機(jī)會(huì)的研報(bào)中指出，極端氣候疊加供給偏緊下，2025年第四季度煤價(jià)大概率易漲難跌，2026年煤價(jià)中樞有望同比回升；板塊上，考慮短期基本面偏強(qiáng)勝率突出、中期降息周期開啟&反內(nèi)卷浪潮加碼疊加低PB+低籌碼+紅利優(yōu)勢(shì)、長(zhǎng)期需求韌性+供給剛性+成本抬升底部?jī)r(jià)值夯實(shí)，長(zhǎng)江證券重申仍應(yīng)重視攻守兼?zhèn)湟训撞糠崔D(zhuǎn)的煤炭板塊。

當(dāng)前，國(guó)家出臺(tái)的反內(nèi)卷政策、區(qū)域供需結(jié)構(gòu)變化及可能的寒冬氣候，都有望令煤炭單噸盈利能力持續(xù)改善，四季度煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)調(diào)漲具備持續(xù)性。對(duì)于廣匯能源而言，也不斷調(diào)整銷售策略：一方面，白石湖煤礦所產(chǎn)煤炭原則上以就地消化為主，充分發(fā)揮其高含油含氣屬性；另一方面，動(dòng)力煤加大拓展疆外遠(yuǎn)端市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)與環(huán)渤海地區(qū)煤價(jià)聯(lián)動(dòng)，并充分發(fā)揮自有通道優(yōu)勢(shì)。

開源證券研報(bào)認(rèn)為，廣匯能源第三季度業(yè)績(jī)承壓受非經(jīng)營(yíng)性或一次性因素影響，因此開源證券維持2025-2027年公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為19.3億元、32.1億元、35.4億元?？紤]到公司業(yè)績(jī)已現(xiàn)底部，且煤炭銷售策略優(yōu)化調(diào)整、淖柳公路新增收費(fèi)運(yùn)能、乙二醇扭虧、油氣勘探突破等多項(xiàng)積極因素有望在四季度及未來(lái)逐步兌現(xiàn)，維持“買入”評(píng)級(jí)。