7月13日，上交所正式發(fā)布《科創(chuàng)板上市公司自律監(jiān)管指引第5號——科創(chuàng)成長層》等配套業(yè)務(wù)規(guī)則。此次系列業(yè)務(wù)規(guī)則的發(fā)布，是對證監(jiān)會主席吳清在2025陸家嘴論壇上宣布進(jìn)一步深化改革的“1+6”政策措施的具體落實。

數(shù)據(jù)來源：招股說明書、Wind 譚楚丹/制表數(shù)據(jù)來源：Wind 譚楚丹/制表 圖蟲創(chuàng)意/供圖

證券時報記者多方采訪了解到，此次改革可謂意義重大，是投行難得的發(fā)展契機(jī)。前期在科技賽道積極布局的多家投行，也看到了曙光。

當(dāng)然，改革在為券商投行業(yè)務(wù)帶來新機(jī)遇的同時，也提出了前所未有的專業(yè)難題。從挖掘符合上市標(biāo)準(zhǔn)的優(yōu)質(zhì)儲備項目，到精準(zhǔn)適配新環(huán)境下的發(fā)審要求，無不要求券商投行具備“慧眼識珠”的能力。券商投行必須打破傳統(tǒng)執(zhí)業(yè)思維定式，加大對專業(yè)能力建設(shè)的投入，以契合新的市場要求，進(jìn)而在激烈競爭中站穩(wěn)腳跟。

投行挖掘項目多措并舉

“對投行而言，科創(chuàng)板改革‘1+6’政策全面落地是一次重要機(jī)會，讓各家投行在硬科技方面的項目儲備能夠盡快推向市場?！鄙虾Ｒ患胰痰耐缎腥耸肯蜃C券時報記者表示。

證監(jiān)會前不久宣布的科創(chuàng)板進(jìn)一步深化改革措施，無疑令市場為之一振。這是近年來監(jiān)管層不斷完善支持科技創(chuàng)新制度體系和市場生態(tài)的重要舉措之一。2024年以來，證監(jiān)會在支持科技創(chuàng)新方面，先后發(fā)布實施了“科技十六條”“科創(chuàng)板八條”“并購六條”、資本市場做好“五篇大文章”實施意見等政策文件。

“最近幾年，很多投行都在科技領(lǐng)域積極布局，儲備了很多項目。雖然一些企業(yè)尚未盈利，但是現(xiàn)在也看到了更多上市的可能?！鄙鲜錾虾Ｈ掏缎腥耸空f。

國聯(lián)民生投行業(yè)務(wù)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，一系列改革舉措極大改善了優(yōu)質(zhì)未盈利科技企業(yè)的融資環(huán)境，為研發(fā)投入大、盈利周期長的科技企業(yè)提供了更靈活的融資渠道，助力“硬科技”企業(yè)和優(yōu)質(zhì)科技創(chuàng)新企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展。據(jù)其介紹，公司已成立了面向未來產(chǎn)業(yè)的空天及衛(wèi)星通信、集成電路與制造、大數(shù)據(jù)與人工智能等行業(yè)組，儲備了一批“硬科技”企業(yè)項目。

中信證券高管、投行委主任孫毅表示，中信證券圍繞科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)擴(kuò)容的人工智能、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等行業(yè)，著力挖掘培育優(yōu)質(zhì)的上市企業(yè)資源。

面對“硬科技”領(lǐng)域蓬勃發(fā)展帶來的機(jī)遇，為有效擴(kuò)大“硬科技”項目儲備規(guī)模，券商投行立足于自身資源稟賦與專業(yè)能力，通過差異化策略和創(chuàng)新模式，多維度、全方位地挖掘潛在項目?！鞍讼蛇^海，各顯神通”的競爭格局，已然形成。

國泰海通投行的一名資深人士在談到項目挖掘經(jīng)驗時，分享了三條可供借鑒的路徑：一是產(chǎn)業(yè)縱深布局，設(shè)立半導(dǎo)體與集成電路、TMT、新能源、醫(yī)療健康、先進(jìn)制造等行業(yè)二級部，跟蹤行業(yè)動態(tài)與企業(yè)需求；二是業(yè)務(wù)生態(tài)聯(lián)動，通過“投資—投行—投研”一體化機(jī)制，發(fā)揮協(xié)同優(yōu)勢，為科創(chuàng)企業(yè)提供全生命周期金融服務(wù)解決方案；三是與各類地方引導(dǎo)基金、產(chǎn)業(yè)基金等市場主體建立信息共享機(jī)制，精準(zhǔn)觸達(dá)早期科技型項目。

通過“生態(tài)圈層共建”方式來儲備項目的券商，還有國金證券。該公司投行業(yè)務(wù)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，與主要經(jīng)濟(jì)區(qū)域政府機(jī)構(gòu)、行業(yè)組織、機(jī)構(gòu)投資者以及過往服務(wù)過的老客戶建立友好合作關(guān)系，是投行項目的主要來源渠道。

在實際操作中，國金證券還發(fā)揮考核“指揮棒”的作用，引導(dǎo)從業(yè)人員挖掘“硬科技”項目。具體而言，就是在內(nèi)部資源調(diào)配及考核指標(biāo)方面，向符合新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展要求的相關(guān)科技型企業(yè)傾斜，項目開發(fā)重心向新一代信息技術(shù)、生物技術(shù)、新能源、新材料、高端裝備、新能源汽車、綠色環(huán)保、航空航天、海洋裝備等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)以及人工智能、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等前沿科技產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域轉(zhuǎn)移。

“精準(zhǔn)識別”考驗綜合實力

通常來說，早期科技型企業(yè)普遍具有高成長、高風(fēng)險、輕資產(chǎn)的特征，且技術(shù)多處于研發(fā)階段、業(yè)務(wù)尚未完全成熟。因此，如何精準(zhǔn)識別早期科技型企業(yè)的核心技術(shù)及其發(fā)展前景，已成為證券公司展業(yè)過程中面臨的一大挑戰(zhàn)。

對此，前述國泰海通投行的資深人士表示，這主要從技術(shù)、市場、風(fēng)險識別三個維度去考察。首先，技術(shù)層面?zhèn)戎睾瞬椤罢鎸嵭?、先進(jìn)性與可持續(xù)性”，比如通過專利查驗、第三方報告等驗證真實性；通過與國際對標(biāo)企業(yè)進(jìn)行比較判斷先進(jìn)性；可持續(xù)性則通過研發(fā)團(tuán)隊穩(wěn)定性評估、技術(shù)迭代路徑研究等進(jìn)行研判。其次，市場層面聚焦“需求確定性+商業(yè)化能力”，可通過下游客戶訪談、行業(yè)報告等驗證市場空間，同時考察企業(yè)的客戶拓展能力。最后，風(fēng)險識別層面則重點排查技術(shù)替代風(fēng)險、政策合規(guī)風(fēng)險等。該資深人士舉例稱：“考察集成電路企業(yè)，需關(guān)注國際貿(mào)易摩擦對供應(yīng)鏈的影響；考察生物醫(yī)藥企業(yè)，則需關(guān)注臨床試驗失敗率、審批政策變動等?！?/p>

“這對券商投行的能力建設(shè)提出了較大挑戰(zhàn)。投行不僅需要改變傳統(tǒng)的執(zhí)業(yè)思維，實現(xiàn)從通道思維向可投思維的轉(zhuǎn)變，還需加大對專業(yè)能力建設(shè)的投入，提升包括行業(yè)研究、估值定價、風(fēng)險管控等在內(nèi)的多方面專業(yè)素養(yǎng)，以適應(yīng)新的市場要求與競爭態(tài)勢。”華泰聯(lián)合證券相關(guān)人士認(rèn)為，第一，要深化對國際環(huán)境、國家宏觀政策導(dǎo)向的理解和前瞻，才能看清優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)的發(fā)展前景、摸清優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)的發(fā)展路徑；第二，細(xì)化對重點行業(yè)、整體競爭格局的分析研究，才能準(zhǔn)確識別出處于有利位置的優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)；第三，強(qiáng)化對有發(fā)展前景企業(yè)的跟蹤判斷和綜合服務(wù)，可通過與創(chuàng)始人溝通、實地盡調(diào)、專家訪談等多種方式進(jìn)行。

“投行一要提升價值發(fā)現(xiàn)能力，二要提升全業(yè)務(wù)鏈服務(wù)能力，三要加強(qiáng)合規(guī)風(fēng)控，把好資本市場入口關(guān)?！比A泰聯(lián)合證券相關(guān)人士進(jìn)一步表示，科技創(chuàng)新的天然特性決定了只有“投早投小”，才能夠推進(jìn)從0到1的關(guān)鍵一躍。優(yōu)質(zhì)的高壁壘企業(yè)早期可能需要大規(guī)模的資金投入，研發(fā)階段遠(yuǎn)比科技成果的產(chǎn)業(yè)化階段更考驗眼光和耐心?！皩τ谕缎卸?，最重要的就是要在行業(yè)內(nèi)深耕，對產(chǎn)業(yè)本身建立深度認(rèn)知?！彼f。

前述國聯(lián)民生投行業(yè)務(wù)相關(guān)負(fù)責(zé)人則強(qiáng)調(diào)了兩點：一方面，投行業(yè)務(wù)團(tuán)隊要進(jìn)一步往行業(yè)專家方向發(fā)展，投行項目團(tuán)隊不僅要懂法律、懂財務(wù)，更要懂行業(yè)、懂業(yè)務(wù)、懂國家科技創(chuàng)新的戰(zhàn)略，投行人員要積極調(diào)整知識儲備，加強(qiáng)對新行業(yè)的理解；另一方面，投行要更加重視與“投資+投研”的聯(lián)動協(xié)同，為客戶提供貫穿企業(yè)生命周期、全產(chǎn)業(yè)鏈的服務(wù)。

業(yè)界人士建議完善審核機(jī)制

科創(chuàng)板作為服務(wù)科技創(chuàng)新企業(yè)的重要平臺，當(dāng)前IPO受理項目數(shù)量仍相對有限。

數(shù)據(jù)顯示，今年上半年共有177家企業(yè)IPO獲得受理，其中科創(chuàng)板共有21家，占比不足15%，較去年同期的1家有明顯增長，但較2023年的66家仍大幅下滑。

有接近監(jiān)管的市場人士對證券時報記者表示：“本次改革通過制度優(yōu)化，進(jìn)一步增強(qiáng)科創(chuàng)板的包容性、適應(yīng)性，以更加契合科技創(chuàng)新發(fā)展規(guī)律和科技型企業(yè)的成長特點，是為了更精準(zhǔn)支持優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)在科創(chuàng)板上市，而不是簡單地追求上市數(shù)量。”

因此，此次改革并不是所謂的“大水漫灌”，監(jiān)管仍將嚴(yán)把發(fā)行上市入口關(guān)，健全一二級市場協(xié)調(diào)發(fā)展及逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制，全力維護(hù)市場平穩(wěn)運(yùn)行。

在此背景下，如何平衡審核尺度，既維護(hù)資本市場的嚴(yán)肅性，又讓有合理需求的企業(yè)能夠穩(wěn)妥上市，成為市場各方關(guān)注的重點。對此，很多券商也提出了不少專業(yè)意見。

前述國泰海通投行的資深人士表示，為進(jìn)一步支持科技企業(yè)上市，建議通過兩方面優(yōu)化政策，一是考慮針對不同科創(chuàng)企業(yè)，發(fā)布更細(xì)化的審核指引；二是強(qiáng)化市場常態(tài)化溝通，進(jìn)一步降低信息不對稱。

國金證券投行業(yè)務(wù)相關(guān)負(fù)責(zé)人也持有相似觀點?！霸诂F(xiàn)有規(guī)則基礎(chǔ)上，進(jìn)一步細(xì)化未盈利企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)，比如針對半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥等行業(yè)出臺行業(yè)專屬指引，進(jìn)一步消除市場疑慮，形成市場共識?！彼硎?，應(yīng)進(jìn)一步規(guī)范窗口指導(dǎo)，建議不斷提升監(jiān)管的專業(yè)性、權(quán)威性和透明度，對于涉及重大事項的指導(dǎo)，交易所應(yīng)及時回應(yīng)；對于暫時無法規(guī)則化的審核政策，可通過審核動態(tài)、問答、業(yè)務(wù)指引的形式及時向市場進(jìn)行傳達(dá)，以最大限度避免市場信息不對稱和信息誤傳。

該人士還進(jìn)一步建議，深化審核機(jī)制改革，平衡效率與風(fēng)險。比如，在實踐中注重預(yù)先審閱機(jī)制與正式審核的銜接效率，切實縮短審核周期，打消部分市場參與者擔(dān)心預(yù)先審閱機(jī)制可能延長審核周期的顧慮。同時，建議交易所及時發(fā)布動態(tài)審核指引，針對人工智能、具身智能、腦機(jī)接口等新興行業(yè)發(fā)布審核要點解析，減少因業(yè)務(wù)模式新穎導(dǎo)致的問詢輪次冗余。