上交所推出的高成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)債是什么？“市場(chǎng)需要一款既有收益，又能讓投資機(jī)構(gòu)買(mǎi)得放心的特殊產(chǎn)品，這就是我們目前提出的高成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)債?！泵鎸?duì)市場(chǎng)的疑問(wèn)，上交所債券業(yè)務(wù)中心有關(guān)負(fù)責(zé)人近日這樣向記者解釋。

高成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)債的誕生源于市場(chǎng)投融雙方長(zhǎng)期存在隔離。在利率中樞明顯下行的過(guò)程中，投資機(jī)構(gòu)收益率同步下降，長(zhǎng)期遵循的“重城投、輕產(chǎn)業(yè)”的投資邏輯無(wú)法繼續(xù)，甚至形成所謂“資產(chǎn)荒”的結(jié)構(gòu)性欠配。與此同時(shí)，急需資金助力的產(chǎn)業(yè)類(lèi)企業(yè)難以獲得資金支持，融資渠道不夠暢通，融資難、融資貴的情形仍然存在。

債券市場(chǎng)投融資風(fēng)格亟待變革。在這樣的背景下，高成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)債2024年應(yīng)運(yùn)而生。截至6月30日，上交所累計(jì)已有53只高成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)債成功落地，多地區(qū)、多類(lèi)型企業(yè)相繼完成創(chuàng)新性發(fā)行，金額合計(jì)373億元；同時(shí)年內(nèi)已有80余家非銀機(jī)構(gòu)參與該產(chǎn)品投資，高成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)債已成為各類(lèi)投資機(jī)構(gòu)增厚收益的重要選擇。

據(jù)了解，今年下半年，上交所將推動(dòng)產(chǎn)品常態(tài)化發(fā)行，力爭(zhēng)年底高成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)債發(fā)行規(guī)模達(dá)到百單。

打破產(chǎn)業(yè)企業(yè)融資壁壘

2025年以來(lái)，在政策支持和市場(chǎng)需求的雙重推動(dòng)下，高成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)債發(fā)行形勢(shì)良好。其中，廣西現(xiàn)代物流集團(tuán)成功發(fā)行全國(guó)商貿(mào)物流領(lǐng)域首單省屬國(guó)企高成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)債，期限3+2年，票面利率2.95%。

高成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)債有效支持相關(guān)企業(yè)首次發(fā)債，緩解傳統(tǒng)融資壓力，有力賦能實(shí)體經(jīng)濟(jì)，助力優(yōu)質(zhì)企業(yè)把握產(chǎn)業(yè)升級(jí)機(jī)遇。

事實(shí)上，在首次發(fā)行高成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)債時(shí)，不少產(chǎn)業(yè)企業(yè)都遇到了障礙。“銀行可以提供短期流動(dòng)性支持，長(zhǎng)期資金還是需要債券市場(chǎng)，但我們首次發(fā)債，很多券商不敢做項(xiàng)目，也不在大多數(shù)投資機(jī)構(gòu)的白名單內(nèi)，市場(chǎng)關(guān)注度較少，債券賣(mài)不出去?！蹦辰忝駹I(yíng)企業(yè)融資部負(fù)責(zé)人直言。

如何打破產(chǎn)業(yè)企業(yè)融資壁壘，解決其中長(zhǎng)期債券發(fā)行難度大的問(wèn)題？上交所為此建立了全鏈條的高成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)債服務(wù)團(tuán)隊(duì)，對(duì)有良好償債意愿和信用記錄、無(wú)財(cái)務(wù)造假的實(shí)體企業(yè)，創(chuàng)設(shè)“交易所搭臺(tái)，市場(chǎng)主體唱戲”的服務(wù)模式。

具體來(lái)看，上交所一方面推動(dòng)中介機(jī)構(gòu)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)企業(yè)立項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)，鼓勵(lì)證券公司積極承銷(xiāo)產(chǎn)業(yè)企業(yè)債券；另一方面設(shè)計(jì)了多層次投融對(duì)接支持機(jī)制，幫助投資機(jī)構(gòu)增加對(duì)企業(yè)的了解，挖掘產(chǎn)業(yè)企業(yè)的投資價(jià)值，努力為產(chǎn)業(yè)企業(yè)營(yíng)造更友好的融資環(huán)境。

有效打消投資機(jī)構(gòu)顧慮

市場(chǎng)參與者提起“高收益?zhèn)边@個(gè)詞都覺(jué)得比較負(fù)面，認(rèn)為它與違約撇不清關(guān)系。

“在上一輪2018年前后債券市場(chǎng)信用收縮過(guò)程中，我們投資產(chǎn)業(yè)企業(yè)遭受一定損失，甚至至今部分債券仍未處置完畢；所以現(xiàn)在面對(duì)產(chǎn)業(yè)債，我們既關(guān)注相對(duì)較高的收益，但也擔(dān)心其風(fēng)險(xiǎn)是否可控?！币晃毁Y深債券投資經(jīng)理表示。

在上交所債券業(yè)務(wù)中心有關(guān)負(fù)責(zé)人看來(lái)，上述疑慮源于對(duì)高成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)債定位不夠清晰，“我們打造的是一個(gè)符合中國(guó)債券市場(chǎng)投資習(xí)慣，適應(yīng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求的‘高收益?zhèn)袌?chǎng)，以鼓勵(lì)信用分層來(lái)促進(jìn)資質(zhì)不同的產(chǎn)業(yè)企業(yè)融資，以必要監(jiān)管守好市場(chǎng)底線”。

為全面提升投資機(jī)構(gòu)信心，著力解決投融雙方信息不對(duì)稱問(wèn)題，在信息披露上，高成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)債要求發(fā)行人以償債能力為核心，提高臨時(shí)信息披露的及時(shí)性、針對(duì)性，鼓勵(lì)發(fā)行人通過(guò)高頻次披露核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)指標(biāo)或強(qiáng)化行業(yè)特定信息披露提升透明度，使投資者能夠及時(shí)掌握企業(yè)經(jīng)營(yíng)動(dòng)態(tài)與償債能力。

在投資者保護(hù)上，高成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)債需要設(shè)置投資者保護(hù)條款，條款內(nèi)容上鼓勵(lì)發(fā)行人提前了解潛在投資者意向，有針對(duì)性約定契合發(fā)行人信用特征的內(nèi)容，例如通過(guò)財(cái)務(wù)事項(xiàng)承諾表明業(yè)績(jī)目標(biāo)，通過(guò)限制性承諾約束核心資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓?zhuān)蛲ㄟ^(guò)增信擔(dān)保提高兌付安全性等。

在二級(jí)市場(chǎng)建設(shè)上，上交所引導(dǎo)主承銷(xiāo)商為其承銷(xiāo)的高成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)債提供做市或詢報(bào)價(jià)服務(wù)，發(fā)揮做市商市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)，提升債券的二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性，讓投資者“投得進(jìn)來(lái)，退得出去”。

在違約快速處置上，責(zé)成發(fā)行人在募集說(shuō)明書(shū)中約定違約情形認(rèn)定與違約責(zé)任承擔(dān)方式，同時(shí)鼓勵(lì)企業(yè)根據(jù)自身特點(diǎn)探索豐富違約處置路徑。

可見(jiàn)，高成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)債是一項(xiàng)服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略，合理容忍信用水平變化，通過(guò)完善信息披露和交易機(jī)制，建立風(fēng)險(xiǎn)合理分配和市場(chǎng)化退出機(jī)制的市場(chǎng)化產(chǎn)品。

“高成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)債市場(chǎng)甚至可以更簡(jiǎn)化地理解為國(guó)外高收益?zhèn)袌?chǎng)中剔除投機(jī)屬性過(guò)強(qiáng)的垃圾債市場(chǎng)，核心目標(biāo)是加強(qiáng)債券市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有效支持?！鄙辖凰鶄瘶I(yè)務(wù)中心有關(guān)負(fù)責(zé)人說(shuō)。

力爭(zhēng)年底發(fā)行規(guī)模達(dá)到百單

上交所推進(jìn)高成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)債發(fā)展依然任重道遠(yuǎn)，主要挑戰(zhàn)在于扭轉(zhuǎn)債券市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)的觀念。一方面，引入信用分層后，信用風(fēng)險(xiǎn)隨之而來(lái)。對(duì)惡意逃廢債如何進(jìn)行嚴(yán)肅查處維護(hù)市場(chǎng)秩序，以及如何引導(dǎo)投資機(jī)構(gòu)對(duì)一般經(jīng)營(yíng)失敗引發(fā)的違約進(jìn)行合理容忍、避免投資經(jīng)理個(gè)人被過(guò)度問(wèn)責(zé)，都成為市場(chǎng)建設(shè)的關(guān)鍵。

另一方面，還需要面對(duì)中介機(jī)構(gòu)對(duì)高成長(zhǎng)主體立項(xiàng)困難的問(wèn)題。作為企業(yè)進(jìn)入債券市場(chǎng)的帶路人，中介機(jī)構(gòu)也同樣存在畏懼違約、不愿面向高成長(zhǎng)主體展業(yè)的情形。因此，對(duì)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任進(jìn)行有效厘清，也是扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)觀念的重要組成。

“我們最后還是會(huì)回歸初心，引入有合理風(fēng)險(xiǎn)偏好的資金，以及財(cái)務(wù)真實(shí)、有償債意愿的發(fā)行人，來(lái)帶動(dòng)債券市場(chǎng)形成信用篩選機(jī)制?！鄙辖凰嘘P(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示。

記者了解到，上交所高成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)債團(tuán)隊(duì)已建立高成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)債動(dòng)態(tài)項(xiàng)目庫(kù)，通過(guò)“一企一策”精準(zhǔn)服務(wù)，深度挖掘企業(yè)融資需求。

2025年下半年，上交所將舉辦全市場(chǎng)業(yè)務(wù)培訓(xùn)，并面向全市場(chǎng)推廣和收集項(xiàng)目情況，推動(dòng)產(chǎn)品常態(tài)化發(fā)行，籌備高成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)債發(fā)行人集體路演，加快上交所債券分層市場(chǎng)的建設(shè)，力爭(zhēng)年底高成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)債發(fā)行規(guī)模達(dá)到百單。