做好金融“五篇大文章”已成為證券行業(yè)肩負的時代使命。日前，券商“五篇大文章”試評價結(jié)果已經(jīng)出爐,中國證券業(yè)協(xié)會點對點通知了證券公司。中國證券業(yè)協(xié)會在通報中進一步明確，擬將試評價得分作為正式評價的主要依據(jù)。

在今年5月，中國證券業(yè)協(xié)會研究制定了《證券公司做好金融“五篇大文章”專項評價辦法(試行)》（下稱《評價辦法》），與此前征求意見稿略有不同，定量評價指標分值從85分上調(diào)至90分。

為深度剖析券商落實金融“五篇大文章”重點領域、實踐成果及面臨挑戰(zhàn)，本期《多維度解析“五篇大文章”》系列報道聚焦證券行業(yè)，展現(xiàn)90余家證券公司服務實體經(jīng)濟的卓越成效，并探討評價過程中的難點，揭示現(xiàn)存問題，為行業(yè)發(fā)展提供參考。

五大主題債券承銷金額持續(xù)攀升

券商是連接實體經(jīng)濟與資本市場的橋梁，通過股權(quán)融資、債券承銷，為企業(yè)提供金融服務，在金融“五篇大文章”中扮演“資本引導者”的角色，更是債券承銷的主要參與者。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，券商承銷的科技、綠色、普惠、養(yǎng)老及數(shù)字五大主題債券（下稱“五大主題債券”）總額由2020年的760億元左右上升至2024年的1.29萬億元，增幅接近16倍；2025年上半年，五大主題債券承銷總額在9500億元左右。

從占各類承銷機構(gòu)的比值看，2020年至2024年，由券商承銷的五大主題債券金額占比持續(xù)超過60%，2024年為65%左右，2025年上半年接近58%。

分不同主題來看，科技主題在券商承銷的五大主題債券占比顯著上升，2024年金額占比突破50%，較2021年提升40個百分點以上，2025年上半年占比超過55%；與此同時，綠色主題的占比顯著下降，2024年為24%左右，占比不足2021年的一半；普惠主題占比變動較小，2024年為23.48%，較2021年小幅上升，2025年上半年下降至19%左右。

分機構(gòu)來看，頭部券商成為主力軍。2024年，中信證券、中信建投、中金公司及國泰海通（含合并前的國泰君安和海通證券）承銷的五大主題債券金額均超過千億元，華泰證券、招商證券承銷金額均超過650億元。今年上半年，中信證券及中信建投承銷金額繼續(xù)領先，均已突破千億元，前者更是超過1700億元。

科技主題債券承銷金額增近八成

2023年10月，中央金融工作會議提出做好金融“五篇大文章”，科技金融排在首位。在《評價辦法》90分的定量評價指標中，科技金融分值高達50分，細分評價指標有債券承銷、股權(quán)融資、并購重組交易等。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2024年券商承銷的科技主題債券合計超過6900億元，較上一年增加近80%。分機構(gòu)來看，2024年中信證券、中信建投承銷的科技主題債券均超過千億元，同比增幅均超過60%。

科技創(chuàng)新債券（以下簡稱“科創(chuàng)債”）為券商承銷的主要類型。據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2024年共60家券商擔任科創(chuàng)債主承銷商，金額合計6136.86億元，同比增長超過65%。中信證券是唯一主承銷金額超過千億元的券商，達到1281.91億元，較上一年翻倍。另外，中金公司、廣發(fā)證券、招商證券等券商2024年主承銷的科創(chuàng)債金額同比增幅也均超過100%。

值得一提的是，今年5月科創(chuàng)債發(fā)行主體擴大到金融機構(gòu)后，券商發(fā)力科創(chuàng)債發(fā)行工作。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年5~6月券商合計發(fā)行近40只科創(chuàng)債，發(fā)行總額接近320億元，規(guī)模居各類型機構(gòu)第二位。發(fā)行規(guī)模超20億元的有招商證券、平安證券、國泰海通及中信證券，其中招商證券發(fā)行規(guī)模達50億元，募集資金將專項支持科技創(chuàng)新領域。

科技型企業(yè)（含半導體、軟件與服務等行業(yè)）股權(quán)融資方面，2024年承銷金額居前的有中金公司、華泰證券、中信證券等。從2020~2024年科創(chuàng)板公司股權(quán)融資（含首發(fā)、再融資）來看，國泰海通（含合并前的國泰君安及海通證券）、中信證券及中金公司承銷金額居前三，其中中信證券承銷金額占比近兩成。

綠色債券主承銷占比近四分之一

綠色金融是推動我國經(jīng)濟社會綠色低碳轉(zhuǎn)型，助力美麗中國建設的重要引擎。在政策引導下，我國綠色金融快速發(fā)展，綠色信貸與綠色債券齊頭并進。

根據(jù)中債-綠色低碳轉(zhuǎn)型債券數(shù)據(jù)庫，截至2024年末，國內(nèi)市場累計發(fā)行綠色債券2669只，發(fā)行規(guī)模合計4.16萬億元。若考慮非貼標但實際投向綠色領域的債券，則整體規(guī)模更高。Wind口徑下，今年上半年國內(nèi)市場綠色債券發(fā)行規(guī)模超過4900億元，已超過去年全年的70%。

券商憑借專業(yè)優(yōu)勢，深度參與綠色金融市場，在綠色債券承銷中占據(jù)重要地位。中國證券業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2021~2024年，券商主承銷的綠色債券（或資產(chǎn)證券化產(chǎn)品）規(guī)模每年均超過1300億元，2024年達到1674.05億元，占當年綠色債券發(fā)行總規(guī)模的24.57%，創(chuàng)過去4年最高。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2022~2024年券商承銷的綠色主題債券（含綠色債券、碳中和債券等）規(guī)模均超過3200億元，今年上半年承銷規(guī)模接近2300億元，承銷占比超過45%。2024年，11家券商承銷的綠色主題債券金額超過百億元，中信建投、中信證券承銷規(guī)模均超過550億元，其中主承銷綠色債券（或資產(chǎn)證券化產(chǎn)品）金額分別為391.99億元、263.72億元。

從綠色主題債券承銷規(guī)模變動來看，2024年國金證券、川財證券、長城證券等承銷金額均同比翻倍；也有部分券商承銷規(guī)模大幅下降，包括華安證券、德邦證券等。

今年上半年，已有9家券商承銷的綠色主題債券規(guī)模超過百億元，包括國開證券、申萬宏源、中國銀河等。

普惠主題債券承銷金額創(chuàng)新高

普惠金融是實現(xiàn)社會公平與經(jīng)濟包容性發(fā)展的重要工具，包括金融支持“三農(nóng)”的普惠、金融支持民營小微企業(yè)的普惠。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2022~2024年券商承銷普惠主題債券（含服務民營小微企業(yè)、支持“三農(nóng)”發(fā)展等債券）總額均超過2500億元，2024年創(chuàng)歷史新高，超過3100億元。

此外，以民營企業(yè)債券（含資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,下同）為統(tǒng)計對象，2022~2024年由券商主承銷的債券總額均超過3400億元，2024年超過4600億元，金額位居前四的券商分別為中信證券、招商證券、平安證券及華泰證券。

中信證券主承銷額位居首位，達到663.82億元，較上一年增長超60%。

招商證券著力提升普惠金融服務水平，深入推進鄉(xiāng)村振興建設，助力“鄉(xiāng)村振興”“三農(nóng)”主題債券以及普惠金融主題產(chǎn)品發(fā)行，主承銷民營企業(yè)公司債券575.24億元，較上一年增長近4倍。

華泰證券塑造普惠金融服務的差異化優(yōu)勢，主承銷民營企業(yè)債券400.12億元。

金融賦能養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展

我國正逐步進入老齡化社會，今年的《政府工作報告》提出，進一步完善養(yǎng)老事業(yè)和養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)政策機制，推動銀發(fā)經(jīng)濟快速發(fā)展。養(yǎng)老金融作為金融“五篇大文章”的重要組成部分，在應對人口老齡化、完善社會保障體系、促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型等方面具有不可替代的戰(zhàn)略意義，發(fā)展養(yǎng)老金融已經(jīng)成為應對人口老齡化的國家戰(zhàn)略。

不少券商積極推進銀發(fā)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。在2024年年報中，中國銀河表示，持續(xù)豐富養(yǎng)老產(chǎn)品貨架，不斷探索商業(yè)養(yǎng)老金業(yè)務新模式，截至2024年末，個人養(yǎng)老金累計開戶超過10萬戶；廣發(fā)證券在年報中表示，累計發(fā)行養(yǎng)老目標基金產(chǎn)品24只，合計規(guī)模69億元，打造多層次的養(yǎng)老金融服務體系；興業(yè)證券表示，加大優(yōu)質(zhì)養(yǎng)老金融產(chǎn)品服務供給，興證全球基金養(yǎng)老FOF基金Y份額保有規(guī)模位居行業(yè)前列。

數(shù)字金融提升資源配置效率

數(shù)字金融作為數(shù)字經(jīng)濟的重要組成部分，通過技術(shù)手段優(yōu)化金融資源配置效率，降低交易成本，正在深刻改變傳統(tǒng)金融的運行模式和服務方式。《推動數(shù)字金融高質(zhì)量發(fā)展行動方案》明晰了數(shù)字金融在支持其他四篇大文章發(fā)展中的基石定位。

從可得數(shù)據(jù)來看，上市券商信息技術(shù)投入持續(xù)保持上升趨勢，2022~2024年信息技術(shù)投入占當年營收比重持續(xù)超過5.5%。

華泰證券2022~2024年信息技術(shù)投入持續(xù)超過20億元，2024年達到24.48億元，居披露數(shù)據(jù)券商前列，占當年營收比重5.9%。國泰海通（原國泰君安）信息技術(shù)投入逐年增加，2024年達到22億元。另外，中金公司、招商證券、中信建投等6家券商過去3年信息技術(shù)投入均超過10億元。2024年信息技術(shù)投入占當年營收比重超過10%的有太平洋、西南證券、山西證券等5家券商。

從增幅來看，2024年第一創(chuàng)業(yè)、光大證券、浙商證券信息技術(shù)投入增幅均超過15%，后兩家公司投入占當年營收比重較上一年也大幅增加。

以浙商證券為例，2024年公司以“數(shù)字基建、數(shù)字專班、數(shù)字職場、數(shù)字資產(chǎn)、數(shù)字運營”為建設內(nèi)容，“業(yè)務提速、管理提效、技術(shù)提升、數(shù)據(jù)提質(zhì)”四大金融科技提升工程取得扎實成效，信息技術(shù)投入4.17億元，較上一年增加18.13%。

從“金融科技發(fā)展獎”獲獎項目來看，根據(jù)央行披露的數(shù)據(jù)，2021~2023年中信證券、招商證券、中信建投合計獲獎數(shù)量居前。

做好“五篇大文章” 三方面問題待解

自金融“五篇大文章”提出以來，券商積極制定落實方案，把功能性放在首要位置。在服務經(jīng)濟社會高質(zhì)量發(fā)展中，證券行業(yè)憑借其獨特屬性，展現(xiàn)出巨大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

在服務科技金融、綠色金融等重點領域，券商已取得顯著成效。證券行業(yè)同時在積極推進數(shù)字化轉(zhuǎn)型，為各業(yè)務線發(fā)展注入強勁動能。然而，成績背后也有不足。在對券商做好金融“五篇大文章”的實踐研究中，記者發(fā)現(xiàn)以下三方面問題。

一、2024年，由券商承銷的股權(quán)融資中，科技型企業(yè)占比大幅下滑。以半導體行業(yè)為例，其承銷金額占比相比2023年下降近6個百分點，這一現(xiàn)象與半導體公司上市數(shù)量及募集資金減少等因素密切相關。

當前，我國融資體系以銀行信貸為代表的間接融資為主，但對于規(guī)模小、資產(chǎn)輕、風險高的科技型中小企業(yè)而言，獲得銀行貸款困難重重。在新經(jīng)濟周期下，科技創(chuàng)新離不開金融支持，但間接融資對初創(chuàng)的科創(chuàng)企業(yè)來說成本過高。

上海立信會計金融學院教授溫建寧接受證券時報記者采訪時指出，相比間接融資，以股權(quán)融資為主的直接融資模式，能使股東與企業(yè)風險共擔，更契合科技創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展需求。

二、已出爐的券商“五篇大文章”試評價初步結(jié)果顯示，券商間呈現(xiàn)出明顯的分化態(tài)勢。記者發(fā)現(xiàn)，頭部券商憑借敏銳的市場洞察力，從戰(zhàn)略布局到精準滴灌，在評價體系中表現(xiàn)突出，而中小券商積極性略顯不足，數(shù)據(jù)排名相對靠后。

溫建寧告訴記者，頭部券商往往能率先感知新經(jīng)濟變化，中小券商受高端人才短缺、資源有限以及宏觀經(jīng)濟研究不夠深入等因素制約，在科技金融、綠色金融等領域的布局較為緩慢。

如何激發(fā)中小券商的積極性？溫建寧建議，一方面，頭部券商應發(fā)揮“火車頭”作用，提升金融服務實體經(jīng)濟能力，以亮眼的業(yè)績展示廣闊前景；另一方面，地方政府需發(fā)揮引導作用，通過政策激勵與資源傾斜，助力中小券商明確差異化業(yè)務定位，引進技術(shù)與人才，深耕實體經(jīng)濟細分市場。

三、在金融“五篇大文章”的評價過程中，數(shù)據(jù)披露問題不容忽視。不少券商存在數(shù)據(jù)缺失現(xiàn)象，部分券商數(shù)據(jù)與統(tǒng)計標準存在口徑不一致，甚至與官方數(shù)據(jù)存在明顯分歧，還有頭部券商的信息技術(shù)投入等重要指標缺失，給數(shù)據(jù)比對造成一定干擾。

溫建寧表示，受合規(guī)限制，券商部分數(shù)據(jù)無法對外公布。在業(yè)內(nèi)人士看來，數(shù)據(jù)是開展金融“五篇大文章”評價的核心要素，且需盡可能與統(tǒng)計指標及口徑相匹配，才能確保評價的科學性與公正性。