繼長(zhǎng)城基金后，ETF賽道再迎新入局者。

券商中國(guó)記者近日從業(yè)內(nèi)獲悉，興證全球基金等數(shù)家大型公募正在準(zhǔn)備布局ETF。相關(guān)公募不僅作出決策，還就布局產(chǎn)品賽道展開(kāi)了調(diào)研。

這些公募都是業(yè)內(nèi)知名大機(jī)構(gòu)，但為何在此前的ETF浪潮中沒(méi)有行動(dòng)，如今才后知后覺(jué)？從券商中國(guó)記者多方采訪(fǎng)來(lái)看，這與各家公司戰(zhàn)略定位有關(guān)，此前堅(jiān)守主動(dòng)權(quán)益，如今才意識(shí)到了ETF“入場(chǎng)券”的重要性。

但也要看到，ETF雖是“頭部游戲”，大公募之間同樣存在較大差異。ETF的長(zhǎng)足發(fā)展，要直面兩個(gè)根本問(wèn)題：一是如何形成穩(wěn)定持續(xù)的利潤(rùn)來(lái)源，二是如何找到差異化突圍抓手。

數(shù)家頭部公募“試水”ETF

“近期試水ETF的公募，主要是幾家大型基金公司。”7月4日一位滬上公募內(nèi)部人士對(duì)券商中國(guó)記者表示，這幾家公募有些是之前就有ETF系統(tǒng)設(shè)備，時(shí)隔多年后再度發(fā)行；有些是準(zhǔn)備上新系統(tǒng)，從零開(kāi)始布局ETF?！霸跇I(yè)內(nèi)看來(lái)，這幾家公司是具備資金實(shí)力的，早幾年就應(yīng)該布局ETF了，但由于各種原因拖到了現(xiàn)在?！?/p>

發(fā)出明確布局信號(hào)的是興證全球基金。根據(jù)該公募官網(wǎng)近日披露的ETF業(yè)務(wù)系統(tǒng)采購(gòu)項(xiàng)目信息，其采購(gòu)的系統(tǒng)名為ETF業(yè)務(wù)系統(tǒng)采購(gòu)項(xiàng)目-贏(yíng)時(shí)勝估值和PCF等。在這之前，興證全球基金發(fā)行過(guò)普通指數(shù)基金，但沒(méi)發(fā)過(guò)ETF。

另外是一家銀行系公募和一家以主動(dòng)權(quán)益見(jiàn)長(zhǎng)的基金公司。深圳一位公募市場(chǎng)人士對(duì)券商中國(guó)記者稱(chēng)，這兩家公募目前正在布局ETF。其中，銀行系公募很早之前發(fā)過(guò)ETF，但近些年來(lái)暫停了，接下來(lái)會(huì)重新做起來(lái)。以主動(dòng)權(quán)益見(jiàn)長(zhǎng)的那家公募，近兩年發(fā)行過(guò)不少指數(shù)基金，近期也要開(kāi)始布局ETF。這家以主動(dòng)權(quán)益見(jiàn)長(zhǎng)公募的一位內(nèi)部人士對(duì)券商中國(guó)記者回應(yīng)稱(chēng)：“具體的確切消息目前尚未了解到，但業(yè)內(nèi)都覺(jué)得我們公司應(yīng)該搞ETF了?！?/p>

除上述信號(hào)外，個(gè)別公募已在ETF發(fā)行上釋放出了進(jìn)一步動(dòng)態(tài)。券商中國(guó)記者從業(yè)內(nèi)獲悉，一家準(zhǔn)備布局ETF的基金公司，首只產(chǎn)品擬定為滬港深科技相關(guān)ETF，目前已在進(jìn)行渠道等方面的溝通工作。另有基金公司已在管理層層面做出ETF布局決策，相關(guān)部門(mén)就布局的賽道方向，展開(kāi)了調(diào)研工作。

“ETF是指數(shù)基金中的一種，基金公司布局會(huì)在原有基礎(chǔ)上進(jìn)行。無(wú)論是普通指數(shù)還是指數(shù)增強(qiáng)，基金公司會(huì)把做得好的賽道，作為ETF業(yè)務(wù)的切入點(diǎn)。比如，有些基金公司此前在紅利低波上做出了一些規(guī)模產(chǎn)品，未來(lái)的ETF布局大概率會(huì)從紅利低波ETF入手?！比A南一家中型公募品牌營(yíng)銷(xiāo)人士對(duì)券商中國(guó)記者稱(chēng)。

為何現(xiàn)在才加入？

ETF是基金業(yè)發(fā)展大勢(shì)所趨，上述提及的公募也都是業(yè)內(nèi)知名公司。市場(chǎng)熱議點(diǎn)在于，這些公募在此前的ETF浪潮中沒(méi)有行動(dòng)，如今才后知后覺(jué)頂著白熱化競(jìng)爭(zhēng)壓力加入？

從券商中國(guó)記者統(tǒng)計(jì)情況來(lái)看，從2023年至2025年5月，ETF領(lǐng)域并沒(méi)出現(xiàn)過(guò)新的發(fā)行人，直到今年6月長(zhǎng)城基金加入，以及本次興證全球基金等大型公募跟進(jìn)。而根據(jù)晨星數(shù)據(jù)，2015—2024年這十年里，被動(dòng)ETF在被動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金中的占比，從38%一路攀升至90%。

“多數(shù)頭部公募在本輪ETF浪潮前就已入局，這是趨勢(shì)也是普遍規(guī)律。國(guó)內(nèi)ETF始于2004年，在2020年前后就已是較成熟的產(chǎn)品，理應(yīng)是所有全產(chǎn)品線(xiàn)公募業(yè)務(wù)的一部分。興證全球等若干大型公募遲遲未進(jìn)，可能是出于某些自身因素考量。”一家中小公募高管人士對(duì)券商中國(guó)記者稱(chēng)。

滬上一家中型公募的北京分公司高管對(duì)券商中國(guó)記者表示，遲遲未布局ETF的幾家公募，與他們一直以來(lái)對(duì)主動(dòng)權(quán)益的堅(jiān)守有關(guān)?！斑@些公募的主動(dòng)權(quán)益此前在業(yè)內(nèi)頗具辨識(shí)度，這幾年一直在堅(jiān)守，堅(jiān)持不做ETF。但ETF畢竟是大趨勢(shì)，個(gè)別公司同一個(gè)股東的其他兄弟公募，這幾年都布局ETF了，業(yè)務(wù)步調(diào)始終是要一致的，現(xiàn)在就準(zhǔn)備要做ETF了?！?/p>

“實(shí)際上，主動(dòng)權(quán)益和ETF是并行不悖的，但不少人一直用對(duì)立視角去看待?！比A南一家公募的中層人士對(duì)券商中國(guó)記者表示，主動(dòng)權(quán)益和ETF都可以是權(quán)益基金的重要部分，ETF不是對(duì)指數(shù)的簡(jiǎn)單跟蹤復(fù)制，更多功夫是在指數(shù)挑選、策略識(shí)別、誤差跟蹤等方面，考驗(yàn)的是收益與風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力。這種能力的習(xí)得和培養(yǎng)，和主動(dòng)權(quán)益投資歷練密不可分?！靶逻M(jìn)的大型公募在ETF發(fā)展上依然是有機(jī)會(huì)的，未來(lái)會(huì)有單只規(guī)模過(guò)萬(wàn)億的ETF出現(xiàn)，但和早幾年相比競(jìng)爭(zhēng)會(huì)更為激烈”。

“頭部游戲”當(dāng)中也有弱者

ETF一直都被稱(chēng)為“頭部游戲”，頭部公募占據(jù)絕大部分份額。但實(shí)際上，頭部公募內(nèi)部同樣存在較大差別。一方面，前述公募高管表示，大型公募一直都是指數(shù)基金業(yè)務(wù)的主要力量。特別是ETF，在發(fā)展早期需要相當(dāng)投入成本，既有設(shè)備系統(tǒng)固定投入，還有產(chǎn)品發(fā)行、渠道溝通、持續(xù)營(yíng)銷(xiāo)等變動(dòng)成本。

“在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間里，基金公司需要從固收等其他成熟業(yè)務(wù)中騰出資源來(lái)反哺培育，周期可能還不短。從這個(gè)角度看，ETF要做大做強(qiáng)，具有優(yōu)勢(shì)的依然是大型公募，正是因此，大型公募一直在熱門(mén)或創(chuàng)新ETF產(chǎn)品中表現(xiàn)出了明顯優(yōu)勢(shì)?！痹摴几吖芊Q(chēng)。

以2025年為例，多種熱門(mén)產(chǎn)品的率先試水者均以大型公募為主。比如，將于7月7日發(fā)售的10只上證AAA科技創(chuàng)新公司債ETF，被認(rèn)為是“填補(bǔ)場(chǎng)內(nèi)科技金融債基”空白，發(fā)行人均來(lái)自大中型公募，不僅有易方達(dá)基金、華夏基金、嘉實(shí)基金、南方基金、富國(guó)基金，還有招商基金、博時(shí)基金、廣發(fā)基金、鵬華基金和景順長(zhǎng)城基金。此外，年內(nèi)有過(guò)的基準(zhǔn)做市信用債ETF、中證A500ETF等熱門(mén)產(chǎn)品，也均以頭部公募為主。8只基準(zhǔn)做市信用債ETF，分別來(lái)自華夏、易方達(dá)、博時(shí)、南方、廣發(fā)、天弘6家頭部公募，中小公募僅有海富通和大成基金兩家。

另一方面，一位長(zhǎng)期跟蹤研究基金產(chǎn)品的基金人士對(duì)券商中國(guó)記者表示，頭部公募間的ETF發(fā)展也存在顯著分化。各家公募資源稟賦不同，個(gè)別銀行系公募無(wú)論是公司本身還是股東，在ETF經(jīng)驗(yàn)上可能會(huì)稍有不足，難以找到發(fā)力點(diǎn)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月4日全市場(chǎng)53家基金管理人非貨ETF規(guī)模為4.15萬(wàn)億元，但管理規(guī)模超過(guò)1000億元也僅有10家，且10家公募的累計(jì)規(guī)模達(dá)到3.33萬(wàn)億元，占比超過(guò)80%。其中，華夏基金和易方達(dá)基金非貨ETF規(guī)模，分別突破7500億元和6500億元，華安基金、博時(shí)基金、國(guó)泰基金、富國(guó)基金、廣發(fā)基金五家公募的非貨ETF規(guī)模不足2000億元。十名之外的，天弘基金、匯添富基金、工銀瑞信基金、鵬華基金等公募的非貨ETF規(guī)模不足1000億元，招商基金、銀華基金的非貨ETF規(guī)模甚至不足500億元。

甚至，不少大公募的ETF（特別是細(xì)分主題ETF），也會(huì)面臨清盤(pán)困境。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月4日全市場(chǎng)一共有107只股票ETF的規(guī)模不足5000萬(wàn)元，不少是來(lái)自華夏基金、富國(guó)基金、嘉實(shí)基金、博時(shí)基金等頭部公募。嘉實(shí)基金剛于今年4月中旬成立的嘉實(shí)上證科創(chuàng)板工業(yè)機(jī)械ETF，截至7月2日已連續(xù)40個(gè)工作日基金資產(chǎn)凈值低于5000萬(wàn)元。此外，今年初成立的華夏創(chuàng)業(yè)板50ETF、富國(guó)創(chuàng)業(yè)板50ETF，以及成立于2024年下半年的華泰柏瑞中證油氣產(chǎn)業(yè)ETF、廣發(fā)國(guó)證糧食產(chǎn)業(yè)ETF，規(guī)模均跌破5000萬(wàn)元。

需直面兩大根本問(wèn)題

上述頭部公募混戰(zhàn)現(xiàn)狀，業(yè)內(nèi)人士大多認(rèn)為是ETF發(fā)展的初期狀況。但隨著發(fā)展持續(xù)深入，基金公司要想從ETF中脫穎而出，依然要直面兩大根本問(wèn)題：一是ETF如何形成穩(wěn)定可持續(xù)的利潤(rùn)來(lái)源，二是如何找到差異化突圍抓手。

一位了解ETF運(yùn)營(yíng)情況的市場(chǎng)人士算過(guò)一筆賬：大體來(lái)說(shuō)，基金公司的ETF業(yè)務(wù)要想盈利，規(guī)模需做到1000億元以上；單品類(lèi)ETF盈利，規(guī)模需到十億元級(jí)別。另一方面，一只普通ETF的做市費(fèi)大約要數(shù)十萬(wàn)元。在多家公司同時(shí)競(jìng)爭(zhēng)情況下，一只熱門(mén)ETF要做到10多億體量，做市費(fèi)基本要去到1000萬(wàn)元。加上投放導(dǎo)流，像中證A500ETF這樣的熱門(mén)產(chǎn)品，投入成本基本要過(guò)億元。他舉例說(shuō)道，某家公募ETF業(yè)務(wù)一年的收入大約有6億元，此前盈利能有1個(gè)多億，但如今只能有數(shù)千萬(wàn)水平。

“即便是頭部公募，依然難言形成規(guī)模壁壘，主題ETF規(guī)模過(guò)小、管理費(fèi)不高，加上營(yíng)銷(xiāo)投入和做市費(fèi)等支出，ETF難以形成穩(wěn)定盈利來(lái)源。和短期盈利相比，基金公司先拿到‘入場(chǎng)券’更為重要。只要在場(chǎng)，未來(lái)就可能有機(jī)會(huì)?！鼻笆鋈A南公募人士稱(chēng)。晨星（中國(guó)）研究中心認(rèn)為，降低基金費(fèi)率成為基金公司打開(kāi)市場(chǎng)的手段之一。美國(guó)ETF2024年凈運(yùn)營(yíng)費(fèi)率為0.12%，中國(guó)ETF為0.42%，其中兩國(guó)的股票型ETF凈運(yùn)營(yíng)費(fèi)率分別是0.11%、0.43%。隨著國(guó)內(nèi)ETF市場(chǎng)發(fā)展，基金公司可能進(jìn)一步推動(dòng)行業(yè)費(fèi)率水平下降。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)基金公司可以考慮采取積極開(kāi)發(fā)新型ETF產(chǎn)品，以及在服務(wù)上實(shí)現(xiàn)差異化等方法，提高ETF產(chǎn)品的溢價(jià)能力。

截至目前，業(yè)內(nèi)對(duì)ETF差異化發(fā)展的談?wù)撘巡⒉簧?。博時(shí)基金指數(shù)與量化投資部總經(jīng)理兼投資總監(jiān)趙云陽(yáng)對(duì)券商中國(guó)記者表示，截至目前，我國(guó)指數(shù)投資生態(tài)體系已初步形成，未來(lái)的產(chǎn)品創(chuàng)新會(huì)具備巨大的空間。例如運(yùn)用期權(quán)的下跌保護(hù)、備兌增強(qiáng)等策略ETF，透明模式的主動(dòng)ETF等，是未來(lái)主要發(fā)展方向。

根據(jù)摩根資產(chǎn)管理預(yù)測(cè)，到2030年全球主動(dòng)ETF規(guī)模將從2024年底的約1萬(wàn)億美元增至2030年的6萬(wàn)億美元，主動(dòng)ETF增速有望顯著超越被動(dòng)ETF增速。摩根資產(chǎn)管理全球ETF業(yè)務(wù)主管TravisSpence表示，被動(dòng)ETF領(lǐng)域的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)及低費(fèi)率壓力，為主動(dòng)型產(chǎn)品通過(guò)差異化策略開(kāi)辟新空間。他進(jìn)一步表示，主動(dòng)ETF在固收領(lǐng)域大有作為，比如中國(guó)債券在2024年底市場(chǎng)規(guī)模居全球第二，但ETF滲透率不足1%，主動(dòng)管理策略可填補(bǔ)信用債、利率債的配置空白。此外中國(guó)還可將主動(dòng)管理策略（如行業(yè)輪動(dòng)、ESG主題）融入ETF框架，滿(mǎn)足市場(chǎng)多元需求。