行至6月，年已將半，各券商緊鑼密鼓舉辦2025年中期策略會。

目前，中信證券、國泰海通、華泰證券等大型券商的中期策略會已結(jié)束，對各產(chǎn)業(yè)的中期展望報告也相繼發(fā)布。

就證券行業(yè)而言，券商中國記者注意到，得益于一攬子金融政策的推出和落實，非銀分析師們均認為，行業(yè)將迎來更加廣闊的展業(yè)空間。不過，隨著行業(yè)格局持續(xù)優(yōu)化，轉(zhuǎn)型已成為各家券商發(fā)展命題。

華泰證券非銀分析師沈娟團隊表示，當前行業(yè)正處于資產(chǎn)負債表擴張的戰(zhàn)略窗口期，但內(nèi)外環(huán)境復雜性加劇，對券商資產(chǎn)配置能力提出更高要求，投資業(yè)務(wù)或是全年業(yè)績的勝負手。

有分析師預測上半年證券業(yè)凈利潤增幅超30%

2024年，證券行業(yè)實現(xiàn)反轉(zhuǎn)，凈利潤重回正增長。2025年第一季度，漲勢延續(xù)，42家上市券商歸母凈利潤同比增幅超50%。今年以來，降息等政策利好改善市場流動性環(huán)境，資本市場活躍度持續(xù)保持，在此背景下，多位非銀分析師也對證券行業(yè)2025年業(yè)績前瞻給出比較樂觀的預期。

中信證券非銀分析師田良團隊認為，在2024上半年低基數(shù)環(huán)境下，證券行業(yè)有望在2025年中報繼續(xù)保持較好同比增速，2025年上半年凈利潤同比增速有望達到37.7%。

對于2025年全年，中信證券和華泰證券的非銀分析師均判斷全行業(yè)凈利潤呈正增長之勢，前者預測年化ROE提升至6%，后者中性情景下預測2025年行業(yè)ROE為5.9%。

在非銀分析師看來，各項資本市場改革政策推出和落地，為證券行業(yè)發(fā)展打開增量空間。華泰證券非銀分析師沈娟團隊認為，引入中長期資金、大力發(fā)展權(quán)益基金、推動公募基金改革落地，均有助于打造利于長期投資的市場生態(tài)，構(gòu)建“資金－投資－資產(chǎn)”的正向反饋循環(huán)。當前資本市場持續(xù)擴容，股票總市值突破100萬億元、證券化率進一步提升。證券行業(yè)作為資本市場的重要參與者，各項業(yè)務(wù)的成長均與資本市場發(fā)展息息相關(guān)，未來有望迎來更為廣闊的擴表和展業(yè)空間。

不過，在當前證券行業(yè)板塊估值方面，分析師觀點略有分歧。沈娟團隊提到，當前板塊低估低配，看好頭部券商修復機會。中信證券田良團隊認為，當前證券行業(yè)估值已回調(diào)至合理位置，有望在基本面、政策面和流動性利好的支持以及行業(yè)并購重組題材的刺激下，持續(xù)展現(xiàn)自身彈性。

增配高股息成自營發(fā)展共識

在機遇之外，分析師也指出了當前證券行業(yè)存在的挑戰(zhàn)。國泰海通非銀分析師劉欣琦認為，第一季度證券行業(yè)雖然取得高速增長，但經(jīng)營顯著分化。他認為，分化與轉(zhuǎn)型已然是券商行業(yè)重要命題。

沈娟團隊也有類似觀點。他們認為，當前行業(yè)正處于資產(chǎn)負債表擴張的戰(zhàn)略窗口期，但內(nèi)外環(huán)境復雜性加劇，對券商資產(chǎn)配置能力提出更高要求，投資業(yè)務(wù)或是全年業(yè)績的勝負手。

自2024年“9·24”行情以來，自營和經(jīng)紀成為支撐券商業(yè)績的主要驅(qū)動，兩融業(yè)務(wù)亦是增量。年內(nèi)，資本市場交投活躍度持續(xù)，經(jīng)紀業(yè)務(wù)有望繼續(xù)貢獻增量。投行業(yè)務(wù)方面，田良團隊認為，IPO及再融資明顯復蘇。在投融資平衡、中概回歸、加強科創(chuàng)企業(yè)支持等宏觀催化下，項目儲備豐富且國際業(yè)務(wù)能力突出的證券公司有望受益。

但對于投資業(yè)務(wù)，非銀分析師們都指出，和上年債市的單邊行情不同，今年影響自營業(yè)務(wù)收入的因素已然不同。

“行業(yè)依托固收自營簡單擴表的時代已經(jīng)過去，自營轉(zhuǎn)型是當前重要命題?！眲⑿犁J為，固收業(yè)務(wù)方面，提升策略交易能力、探索跨境資產(chǎn)配置、增強客需業(yè)務(wù)投入是三大重要轉(zhuǎn)型方向；權(quán)益業(yè)務(wù)方面，增配高股息OCI逐步成為行業(yè)共識。

據(jù)田良團隊分析，債券自營方面，2025年至今市場利率已處于歷史低位，雖然2025第二季度以來債券市場出現(xiàn)一定上行，但整體波動風險逐步加大，存量其他債權(quán)投資的處置節(jié)奏料將成為影響投資收益確認的重要因素。權(quán)益市場層面，監(jiān)管積極推進權(quán)益市場改革，鼓勵中長期資金入市，推動資本市場持續(xù)向好發(fā)展，市場多類型投資風格的收益率差別增大。

該團隊認為，資產(chǎn)配置傾斜權(quán)益，累計其他綜合收益結(jié)轉(zhuǎn)較少的證券公司，2025年投資交易收入同比增速有望保持競爭力。

興業(yè)證券非銀分析師徐一洲亦有類似研判。他認為，當前債券邊際配置空間收窄，方向性權(quán)益自營成為次優(yōu)解。截至5月9日，10年期國債到期收益率降至1.64%，利率易上難下意味著債券自營投資的資本利得空間收窄，且風控指標對部分券商金融資產(chǎn)擴張形成一定制約；另一方面，兩融業(yè)務(wù)高度取決于市場環(huán)境，股票質(zhì)押受前期風險暴露難成券商資產(chǎn)負債表使用的方向，若場外衍生品監(jiān)管環(huán)境無根本性變化，方向性權(quán)益自營或成為券商為數(shù)不多的可增配方向。

他還提到，利率下行帶來券商負債成本快速下移，為券商增配高股息資產(chǎn)提供更多可能性。